1、问题的提出

作为一种经济规范，一个有效运行的证券市场应该满足以下三个需要：资源的有效配置、信息的有效借助与勉励相容。其中，资源的有效配置与勉励相容又需要通过信息进行引导与设计。因此，在信息不完全与信息不对称的世界里，证券市场本质上可以看成是一个信息交换与调整的过程，其中，由投资者决策模式与决策变量所决定的信息需要在这个过程中占据中心地位。

多年来，有关投资者信息需要在企业报告改进及证券市场研究中的要紧用途已成共识，几乎没争议。然而，日常存在如此一对矛盾：一方面，各方常见觉得投资者信息需要十分要紧，企业报告的改进与进步需要以用户需要为导向；其次，有关信息需要问题的研究则相对缺少。

当然，大家可以看到会计职业界和学术界在此方面所进行的努力。1971年，美国注册会计师协会（人工智能行动成本）需要其财务报表目的研究委员会在研究中考虑信息用户的信息需要，包含：哪个需要财务报表；他们需要什么信息；在他们所需要的信息中有多少可以由会计师提供；为了提供所需要的信息，需要有一个什么样的结构等，初次明确了财务报表应当围绕用户需要改进的指导思想和研究框架。1978年12月，美国财务会计准则委员会（FASB）在其财务会计定义框架《企业财务报告的目的》（SFACN0.1）中则明确提出财务报告应该提供对目前的、潜在的投资者和债权人与其他用户做出适当的投资、信贷及类似决策有用的信息。SFACNo.1将决策有用性作为财务报告的主要目的，并回答了现行财务报告可以提供什么主要信息等问题。1991年，人工智能行动成本为回话主要西方国家社会各界对现行企业报告模式的强烈批评，成立了财务报告特别委员会（也称“Jenkins委员会”），其主要任务是研究企业到底应当向各方面提供什么信息、现行会计准则拟定程序是不是有必要从结构上进行改进等问题。在历时三年的研究之后，Jenkins委员会初次将用户的信息需要划分为五类型型，并据此提出了新的企业报告综合模型。1997年，美国著名的管理咨询公司ShellyTaylor.＆Associates对世界上62家最大的机构投资者和全球200家大企业的年度报告进行调查，结果表明：公司信息的供给无论数目和水平都同机构投资者的信息需要存在明显差距。这类值得关注的研究及其发现，不但对美国及西方国家企业披露规则的进步走向和企业报告改进做出了要紧贡献，而且也影响着中国证券市场的信息披露规则与企业报告改革。

在国内，尽管近几年一些研究开始关注机构投资者的信息需要（吴联生，2000；周勤业等，2003）并做出了有益的贡献。然而，这类研究的着眼点各不相同。迄今，专门针对中国机构投资者需要所做的系统研究依旧匮乏。同时，在信息技术、全球化、市场角逐和反“数字游戏”汇合而成的新浪潮的猛烈冲击下，每个国家的信息环境已经发生和正在发生着深刻的变化。大家觉得，基于现有些信息环境，原有些研究结论迫切需要得到进一步研究的印证，同时中国证券市场具备转轨经济与新兴市场的双重性，改进中国企业的信息披露，迫切需要学会中国用户信息需要的典型特点。因此，关注并积极拓展企业信息需要研究的必要性，不只表现为该研究主题本身需要进行深入系统的持续探讨，还由于它是企业报告及其它海量研究命题的首要条件或基础。可以说，企业信息需要研究无论从促进会计理论进步或推进会计实践改革看都是十分要紧的。

本文的主要目的在于通过企业信息的重点用户——中国机构投资者信息需要的全方位调查，查明新的信息环境和规范背景下，信息用户运用公司报告的主要目的、投资决策模式、信息需要的影响原因、信息需要偏好与他们对公司报告水平的评价等，从而提供来自中国机构投资者的企业信息需要研究的新证据和分析，为有些放矢地改进企业信息披露规范，促进国内证券市场规范进步提供理论支持和政策建议。

2、研究设计与调查说明

（一）调查对象的选择

证券市场中的投资者一般分成机构投资者与个人投资者两类。大家选择机构投资者作为研究对象主要基于以下考虑：（1）现在，在全球范围内机构投资者均呈上升趋势。2000年以来，国内开始超常规培育机构投资者，使之获得长足进步，渐渐成为主导国内证券市场的要紧力量。截至2003年底，机构投资者的入市规模已占流通市值的55.7%，几乎是1998年的两倍（刘晓峰等，2004）。（2）相对于个人投资者，机构投资者拥有较完备的专业常识及获得信息和剖析信息的强大能力，因为受过专业练习，他们一般用一流的模型和办法进行决策，对公司报告的认知程度一般高于其他群体。（3）作为职业投资者，为了在同业角逐中获得角逐优势，他们不只需要仔细研究每个公司提供的公开报告，还要通过各种途径搜索未公开的信息，因而可以更准确地理解自己所需要的信息。（4）因为证券市场的日趋复杂，高度不确定性和高风险的存在，使个人投资者对专业机构的依靠性显著加大，机构投资者在资本流动和资源配置中的影响力不断扩大，从肯定意义上讲，正是因为机构投资者的存在与他们的咨询建议，才使海量个人投资者的利益得以达成。可见，机构投资者的会计信息需要，将在非常大程度上影响财务报告的改进方向，因而成为大家关注的重点。大家选择国内机构投资者的范围包含：综合类证券公司、基金管理公司与投资公司等①。另外，为了确保研究水平，大家需要答题者，需要是投资部门、研发部门的负责人或证券投资运作职员。由于他们亲临投资工作第一线，是公司信息的主动需要者，对机构投资者的信息需要最有发言权，他们的切身感受和“一同常识”可以更好地保证调查的有效性。

（二）研究的问题

为了便于从不同角度理解和剖析中国机构投资者的信息需要，大家将所研究的问题分为五类，（1）中国机构投资者用公司报告的主要目的；（2）中国机构投资者的决策模型；（3）影响公司报告需要的原因；（4）中国机构投资者的信息偏好；（5）中国机构投资者对公司报告水平的评价等。依据上述问题的性质，大家相应地设计了单选、多选、多选并排序等三类题型，以更好的把握答题者的怎么看。

（三）研究与数据剖析办法

本研究使用问卷调查与访谈相结合的办法进行。第一进行问卷调查，对于调查所获得的有效数据，大家主要使用频数统计与层次剖析法（AHP）进行数据处置和剖析。频数统计主要用于单选和多选题的描述性统计剖析，层次剖析法主要用于多选排序题的剖析。因为层次剖析法可以将较复杂的问题表示为有序的递阶层次，从而可以对答卷进行科学的排序。为此，大家依据所研究问题的性质打造三级层次结构模型，并通过架构两两判断矩阵，以便对各选项的重要程度做出科学比较②。另外，大家依据问卷调查所反映的状况，对部分被调查者进行了访谈。

3、调查结果与数据剖析

2003年起，大家开始通过多种渠道对国内机构投资者进行调查。调查问卷主要使用邮件方法发送和收购，共发出问卷140份，收回79份。问卷初审中，大家剔除去答题者本身不直接从事投资或研发工作的问卷和回答不全的问卷，最后得到有效问卷54份。

从有效问卷回答者的学历来看，本科22人，占40.7%，硕士24人，占44.4%，博士6人，占11.1%③。他们是公司信息的专业用户，具备较强的财务剖析能力与信息加工处置能力。因此，大家觉得本次调查的“总体”应该可以代表国内证券市场上公司报告的“高阶”用户。

（一）机构投资者用公司报告的主要目的

投资者为何需要公司报告？或者说，投资者用公司报告干什么？对这个问题的回答实质上已经触及到整个财务会计的逻辑起点问题。研究结果见表1.

表1机构投资者用公司报告的主要目的及其重要程度排序

┏━━━━━┳━━━━━━━━━━━━┳━━━━━━━━━━━━┳━━━━━━┓
┃┃剖析企业长期进步┃剖析短期股价变动趋势┃参与上市┃
┃主要目的┃┃┃┃
┃┃前景以便获得将来分红┃以便获得价差┃公司管理┃
┣━━━━━╋━━━━━━━━━━━━╋━━━━━━━━━━━━╋━━━━━━┫
┃AHP网站权重┃O.371┃0.211┃0.077┃
┣━━━━━╋━━━━━━━━━━━━╋━━━━━━━━━━━━╋━━━━━━┫
┃排名┃1┃2┃5┃
┗━━━━━┻━━━━━━━━━━━━┻━━━━━━━━━━━━┻━━━━━━┛

表1机构投资者用公司报告的主要目的及其重要程度排序（续）

┏━━━━━┳━━━━━━┳━━━━━┳━━━━━┓
┃┃确定资产┃┃┃
┃主要目的┃┃IPO定价┃其他┃
┃┃回收价格┃┃┃
┣━━━━━╋━━━━━━╋━━━━━╋━━━━━┫
┃AHP网站权重┃O.152┃0.137┃O.052┃
┣━━━━━╋━━━━━━╋━━━━━╋━━━━━┫
┃排名┃3┃4┃6┃
┗━━━━━┻━━━━━━┻━━━━━┻━━━━━┛
表1反映，目前机构投资者用公司报告的主要为了以获得长期投资收益为主。的确，从2003年开始，面对日益国际化、市场化的中国股市，国内机构投资者正对我们的市场角色和用途进行调整或重新定位，期望通过树立价值投资的理念，谋求自己的长远进步。这种重视价值投资而不是价格投资的理念对于证券市场的健康进步具备极其要紧的意义。

（二）机构投资者的决策模式

1.中国机构投资者用的剖析办法

机构投资者用的剖析办法会干扰其信息需要，由于不同剖析办法所用具体指标和信息数目是不一样的。那样，中国机构投资者主要采取什么办法对公司（股票）价值进行剖析评价呢？表2是这一问题的研究结果。

表2机构投资者使用的剖析办法及其重要程度排序

┏━━━━━━━┳━━━┳━━━┳━━━┳━━━┳━━━┳━━━┳━━━┓
┃使用的剖析办法┃A┃B┃C┃D┃E┃F┃G┃
┣━━━━━━━╋━━━╋━━━╋━━━╋━━━╋━━━╋━━━╋━━━┫
┃AHP网站权重┃0.135┃0.167┃0.222┃O.043┃0.072┃0.351┃0.010┃
┣━━━━━━━╋━━━╋━━━╋━━━╋━━━╋━━━╋━━━╋━━━┫
┃排名┃4┃3┃2┃6┃5┃1┃7┃
┗━━━━━━━┻━━━┻━━━┻━━━┻━━━┻━━━┻━━━┻━━━┛
表中所列主要剖析办法的基本原理是：A：确定一个系数，用以对企业当期或预期收益、现金流量或其权益进行调整；B：预测企业将来现金流量和残值，并以考虑了风险的资本本钱对其进行折现；c：在将来核心收益或现金流量现值的基础上加减非经营性资源或义务的估计现行价值或公允价值；D：对企业主要资产的现行价值或公允价值进行加总，减去负债的现行价值或公允价值；E：对于近期发生的、尚未在市价中得到反映的各种有利或不利状况进行辨别（或调整）；F：依据包含收益趋势在内的各种财务指标，预测企业可能发生的价格变化；G：其他。

大家看到，F、C、B、A四种剖析办法常常被用，而办法D和E的AHP网站权重较低，仅为辅助剖析办法。投资目的不同会致使不一样的决策办法，机构投资者一般依据具体的投资目的使用相应的决策办法。

然而，大家注意到，表2与表1之间存在肯定矛盾。表2表明，排在第一的办法是依据包含收益趋势在内的各种财务指标，预测企业可能发生的价格变化（F），但该办法一般服务于短线投资，单纯强调此法事实上有悖于长期投资的理念。这种矛盾现象说明，在历经股指下跌与假账风波等的“磨难”之后，中国机构投资者逐步成熟，投资观念趋于理性，但国内股市的近况，包含政府宏观政策、国有股流通、人民币汇率、上市公司水平与治理等问题的影响使股市的投机价值时常高于投资价值，面临着盈利重压的机构投资者的价值投资理念在投资实践中常常很难贯彻，由此，适应短线投资目的的剖析办法与习惯尚没办法完全转变。

2.机构投资者获得公司信息的主要途径

因为存在各种不一样的信息途径，使得机构投资者（即便有着相同的信息需要）对企业报告的需要程度也会不同。比如，有的用户喜欢从企业网站或其他有关网站中获得信息；有的更想通过与公司管理者的当面讨论来获得信息；那些与企业管理层关系密切的机构投资者，由于大概获得更多的“内幕信息”，从企业报告中获得信息的需要程度可能较低，相反，其他没可能获得这方面信息的用户，可能需要从法定公司报告中获得更多的信息。调查中，大家设计了“报纸与杂志”“广播或电视”“因特网”“到公司实地考察调查”“小道消息”及“其他”共六种信息途径。研究结果表明，因特网被排在第一，AHP网站权重0.357；第二是对公司进行实地调查考察，网站权重为0.257；第三是报纸或杂志，AHP网站权重0.224；广播电视和小道消息的AHP网站权重均非常低，不是机构投资者获得公司信息的主要途径。

这里有两点值得注意：一是因特网的借助，二是到公司实地考察。因为因特网具备便捷、快捷、一站式、大量存储、便宜等特征，尽管从其引人中国到普及应用不过短短数年，却已飞速跃居信息来源之首，这充分证明了公司网上披露和交流的重要程度飞速上升。到公司进行实地考察排在第二又是何故呢？大家觉得，这与机构投资者重视“价值投资”与公司报告反映的信息不完全有关。另外，机构投资者还期望通过实地考察加大与企业的联系，更准确地把握公开数据背后的实质状况，甚至获得更多的“内幕信息”与公司最近的想法、将来计划等非财务信息。

（三）影响公司会计信息需要的原因

公司信息披露一直面向信息用户的。然而，日常，投资者对会计信息的需要又常常遭到各种原因的干扰。查明和消除这类干扰原因，可以为财务报告用途的发挥扫除障碍。以下从会计信息本身的水平、借助会计信息的本钱、投资者的决策行为与各信息源的角逐等视角来设计问卷，需要被调查者选择并排序，表3是研究结果的大全。

表3会计信息需要的影响原因及其重要程度评价

┏━━━━━━━━━━━━━┳━━━┳━━━┳━━━┳━━━┳━━━┓
┃可能影响会计信息需要的原因┃原因A┃原因B┃因紊C┃原因D┃原因E┃
┣━━━━━━━━━━━━━╋━━━╋━━━╋━━━╋━━━╋━━━┫
┃AHP网站权重┃0.527┃0.103┃0.235┃0.115┃0.020┃
┣━━━━━━━━━━━━━╋━━━╋━━━╋━━━╋━━━╋━━━┫
┃排名┃1┃4┃2┃3┃5┃
┗━━━━━━━━━━━━━┻━━━┻━━━┻━━━┻━━━┻━━━┛

说明：原因A：会计信息是不是真实、公允；原因B：获得、搜集会计信息的本钱；原因C：投资决策需要会计信息的数目和频率，或真实、公允的会计信息影响投资决策的程度；原因D：新闻媒介、财务剖析师提供的信息是不是比财务报告提供的信息更能够帮助决策；E：其他。

调查表明，会计信息水平本身是致使机构投资者不可以充分借助会计信息最主要是什么原因。会计信息不真实使得投资者在借助会计信息时心存顾忌，自然不敢放心“消费”；排在第二位是什么原因投资者的决策模式，这表明会计信息在机构投资者决策模式中并不具备完全的主导性；另外，财务剖析师等提供的信息至少在现在还不可以对公司报告的地位导致实质性影响；至于获得信息的本钱，随着着因特网等传播技术的进步，几乎已不成问题。

（四）机构投资者的信息偏好

1.财务报告对投资决策有哪些用途

财务报告的一个主要目的是要为投资者提供决策有用的信息。这类年来，信息环境巨变，这类是不是影响中国机构投资者对财务报告的评价呢？调查表明，有64.8%的受访者觉得财务报告非常重要，是投资参考的必不可少的要紧资料；另有35.2%的受访者觉得用途一般；选择财务报告无关紧要与毫无用处的人数为0.这说明作为资本市场正式公布的公司信息来源，尽管面临批评，但仍然无人不承认财务报告的重要程度，财务报告对机构投资者的决策是有帮助的。

2.机构投资者对财务报表的偏好

考察会计披露变迁的历史，财务报告体系先后历程了以资产负债表披露为中心、以损益表披露为中心、三表披露并重与现在以财务报告为主体的几个时期。对于法定需要公司披露的三张财务报表及报表附注，机构投资者是不是有明显的倾向性？研究结果见表4.

表4财务报表体系的内容及其重要程度评价（多选题）

┏━━━━━━┳━━━━━━┳━━━┳━━━━━━┳━━━━━━┓
┃财务报告内容┃资产负债表┃收益表┃现金流量表┃会计报表附注┃
┣━━━━━━╋━━━━━━╋━━━╋━━━━━━╋━━━━━━┫
┃选择人数┃25┃31┃31┃19┃
┣━━━━━━╋━━━━━━╋━━━╋━━━━━━╋━━━━━━┫
┃百分比┃46.3%┃57.1%┃57.1%┃35.2%┃
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从上表中可以看到，收益表与现金流量表最受机构投资者看重，选择比率均超越半数。这既同目前国内证券市场上的规范安排过分强调收益指标有关，也部分反映了机构投资者更看重企业的盈利能力与现金流量。

3.对法定披露信息有用性的评价

现在，中国证监会规定的上市公司年度报告由公司介绍、公司治理结构、财务报告等10项内容组成。

大家需要机构投资者对这10项内容的需要度进行评价，期望学会：（1）机构投资者最关注什么内容？（2）什么信息他们觉得用处不大？（3）什么信息他们觉得披露不够充分？表5是研究结果的大全。

表5机构投资者对现行公司年度报告的评价

┏━━━━━━━━━━━┳━━━━━━━┳━━━━━━━┳━━━━━━━━━┓
┃┃最关注的内容┃用处不大的内容┃披露不够充分的内容┃
┃┣━━━━┳━━╋━━━━┳━━╋━━━━┳━━━━┫
┃年报内容评价内容┃AHP网站权重┃排名┃AHP网站权重┃排名┃AHP网站权重┃排名┃
┣━━━━━━━━━━━╋━━━━╋━━╋━━━━╋━━╋━━━━╋━━━━┫
┃公司基本状况介绍┃0.071┃5┃0.304┃1┃0.010┃9┃
┃会计数据和业务数据摘要┃0.313┃1┃0.012┃8┃0.205┃2┃
┃股东变动及股东状况┃0.041┃6┃0.031┃7┃0.103┃4┃
┃公司管理层及职员状况┃O.011┃10┃0.163┃3┃0.044┃7┃
┃公司治理结构┃0.031┃8┃0.054┃6┃O.072┃6┃
┃股东大会状况介绍┃O.028┃9┃0.217┃2┃0.000┃10┃
┃董事会报告┃0.124┃3┃O.124┃4┃O.159┃3┃
┃监事会报告┃0.039┃7┃0.095┃5┃O.022┃8┃
┃要紧事情┃0.105┃4┃0.000┃9┃0.301┃1┃
┃财务报告┃0.237┃2┃0.000┃9┃0.084┃5┃
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从表5中可以看到，机构投资者最为关注的是“会计数据和业务数据摘要”与“财务报告”，这说明财务信息在公司报告中占据绝对主导地位。同时大家也看到，“董事会报告”与“要紧事情”分别列于3、四位。另外，相对于“公司治理结构”，机构投资者更为关注“股东及股东变化状况”，这是由于“股东及股东变化状况”对于机构投资者的股票交易决策更为有关。

表5也说明，现在年报所提供的“公司基本状况介绍”“股东大会状况介绍”“公司管理层及职员状况”“董事会报告”等被觉得用处不太大。一般说来，重复性的常规披露一般不受机构投资者看重。另外，一些要紧状况在有关部分披露不够充分也是致使其被觉得用处不大的重要原因。

除此之外，机构投资者觉得“要紧事情”“董事会报告”尤为重要但现在披露不够充分。上市企业的“要紧事情”报告内容寥寥无几，这与现在尚无系统的要紧事情认定标准有关：“董事会报告”被觉得披露不够充分可能与其缺少年度经营情况的深入分析和将来计划的充分展示有关，这也是致使其用途被削弱的重要原因。

4.其他尤为重要而公司报告中又缺少披露的信息

在这个部分的调查中，大家从预测信息、内部经营信息、技术信息、人力资源信息、市场信息等方面提出了10个选项需要答题人根据他们的需要进行选择，并按重要程度排序。调查发现，“公司面临的机会和风险”“将来的计划与过去的计划与实质的比较剖析”得到重点关注，尽管现有公司年报中有类似的披露，但这类披露或者只言片语，或者千篇一律，没体现企业的特征。排在第二位的是市场方面的信息，现阶段，对于一般角逐性行业来讲，市场（顾客）与技术是支撑企业进步的两个“轮子”，知道企业的市场状况无疑对判断企业现在的财务情况及将来进步有要紧用途。排在第三位的是盈利预测信息，事实上，因为环境复杂性及经营的不确定性，盈利一般不容易准确预测，第二，盈利预测也被觉得是引起盈余管理的动机之一，为了达到特定的目的，公司常常会对预测数据进行操纵。因此，对于专业用户来讲，该指标实质意义并不大。所以本项调查反映的状况表明国内的机构投资者还不够成熟。表6是具体研究结果的大全。

表6机构投资者对公司报告中所缺少的信息种类的重要程度评价

┏━━━━━━┳━━━━━┳━━━━━┳━━━━━┳━━━━━┳━━━━━┓
┃信息类别┃A┃B┃C┃D┃E┃
┣━━━━━━╋━━━━━╋━━━━━╋━━━━━╋━━━━━╋━━━━━┫
┃AHP网站权重┃0.301┃0.145┃0.087┃0.157┃0.009┃
┣━━━━━━╋━━━━━╋━━━━━╋━━━━━╋━━━━━╋━━━━━┫
┃排名┃1┃3┃6┃2┃10┃
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表6机构投资者对公司报告中所缺少的信息种类的重要程度评价（续）

┏━━━━━━┳━━━━━┳━━━━━┳━━━━━┳━━━━━┳━━━━━┓
┃信息类别┃F┃G┃H┃I┃J┃
┣━━━━━━╋━━━━━╋━━━━━╋━━━━━╋━━━━━╋━━━━━┫
┃AHP网站权重┃0.018┃0.100┃O.108┃0.045┃0.030┃
┣━━━━━━╋━━━━━╋━━━━━╋━━━━━╋━━━━━╋━━━━━┫
┃排名┃9┃5┃4┃7┃8┃
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A：公司面临的机会和风险、管理部门计划、实质营业额同以往计划的比较剖析等前瞻性信息；B：盈利预测信息；c：货币资金余额、商品库存、销售额等实时信息；D：市场份额及其变动、要紧顾客、商品水平（如顾客退货）、设施机器运转饱和度等经营信息；E：公司职员学历水平、平均薪资、职员变动等人力资源信息；F：多元信息，譬如按不同国别的会计准则编制的财务报告、不同语言的财务报告、不同计价办法下资产价格与经营分部信息等；G：公司背景信息，如企业的目的和策略、经营范围及内容、产业结构对企业的影响等；H：公司管理层讨论与剖析，包含有关财务、经营营业额发生变化是什么原因，影响企业成功或失败的重点原因及其对过去的影响；I：有关公司内部控制方面的信息；J：有关公司重点技术及技术储备方面的信息。

5.机构投资者对公司网上报告的关注程度

自2000年中国证监会强制上市公司进行网上财务信息披露以来，因特网在国内上市公司财务报告方面的应用突飞猛进，愈加多的上市公司开始在我们的网站上自愿提供各种财务与非财务信息④。因特网作为交流公司信息的新平台，具备整理各种信息技术（如数据库技术等）的能力。那样，企业网站和网上报告的特质是不是吸引国内机构投资者呢？调查表明，绝大多数被调查者有从企业网站获得有关信息的历程。但常常访问企业网站的比率仅有44.4%，不足一半。为何有的机构投资者极少访问或不访问企业网站呢？主要有两个缘由：一是现在企业网站信息的有用性存在问题；二是存在很多其他角逐性信息源，如专业的或监管层指定的金融证券网站等，它们的存在可能分散了机构投资者的注意力⑤。

（五）机构投资者对公司报告水平的态度

1.对会计信息水平特点的评价

决策有用性是财务报告的基本水平特点（FASB，1980），大家将会计信息水平特点具体分解为真实性、可验证性等8项指标。在机构投资者看来，什么是非常重要的呢？表7是研究结果的大全。

表7机构投资者对会计信息水平特点的重要程度评价

┏━━━━━┳━━━━┳━━━━━┳━━━━┳━━━━━━━━┓
┃水平特点┃真实性┃可以验证┃准时性┃能够帮助预测将来┃
┣━━━━━╋━━━━╋━━━━━╋━━━━╋━━━━━━━━┫
┃AHP网站权重┃O.426┃0.059┃0.156┃0.143┃
┣━━━━━╋━━━━╋━━━━━╋━━━━╋━━━━━━━━┫
┃排名┃1┃6┃2┃3┃
┗━━━━━┻━━━━┻━━━━━┻━━━━┻━━━━━━━━┛

表7机构投资者对会计信息水平特点的重要程度评价（续）

┏━━━━━┳━━━━━━┳━━━━━━┳━━━━━━┳━━━━━━┓
┃水平特点┃反馈价值┃横向可比┃纵向可比┃便于理解┃
┣━━━━━╋━━━━━━╋━━━━━━╋━━━━━━╋━━━━━━┫
┃AHP网站权重┃0.093┃0.067┃0.035┃0.021┃
┣━━━━━╋━━━━━━╋━━━━━━╋━━━━━━╋━━━━━━┫
┃排名┃4┃5┃7┃8┃
┗━━━━━┻━━━━━━┻━━━━━━┻━━━━━━┻━━━━━━┛

表7中，大家看到“真实性”“准时性”和“能够帮助预测将来”分别坐落于1、2、三位。这种结果，同目前会计信息大面积失真，大家对公司财务报告的信赖度降低紧密有关。机构投资者觉得虚假的信息，有用性无从谈起。第二，调查发现，机构投资者对会计信息准时性的需要高于会计信息的预测价值，说明机构投资很关注信息的准时性，对现在公司披露和财务报告的滞后时间表示不满。

2.对公司年报“补丁”现象的怎么看

近年来，年报“补丁”成为上市公司信息披露中没办法回避的问题，也是一个困扰投资者的要紧原因之一。

所谓年报补丁“，就是上市公司对已公开发布的按期报告进行更正或补充的行为。对于年报”补丁“机构投资者如何看？年报”补丁“频繁出现是什么原因又是什么？对这一现象的研究，有益于剖析公司报告行为。调查表明，超越74%的受访者觉得，年报”补丁“让人反感，26%的受访者觉得可以同意。出现这种现象是什么原因主要在于上市公司管理层，如有35.6%的投资者觉得，最重要缘由是管理层为达到他们的特定目的所采取的”积极行为“；另有34.7%的投资者觉得是管理层的”消极行为“，即缺少对信息用户的责任心；还有21.8%的机构投资者觉得近年来不断颁布的会计准则致使公司穷于应对也是产生”补丁“是什么原因之一；”审计师的疏忽‘’虽被排在最后，但仍有7.9%的人觉得，审计师也有肯定责任，就算他们无力遏制“补丁现象”。

3.机构投资者对公司网上报告水平的评价

因特网财务报告假如要能够帮助信息用户投资决策，需要拥有肯定的水平特点。大家觉得，这类水平特点主要包含网上信息的决策有关性、靠谱性、准时性和网上信息的丰富程度等。那样，机构投资者对公司网上信息的水平情况是怎么样评价的呢？表8是研究结果的大全。

表8机构投资者对公司网上信息水平情况的评价

┏━━━━━━━━━━━━┳━━━━━━━━━━┳━━━━━━━━━━┓
┃公司网上信息的水平特点┃有关性┃靠谱性┃
┣━━━━━━━━━━━━╋━━━━┳━━━━━╋━━━━┳━━━━━┫
┃好┃5┃9.3%┃4┃7.4%┃
┣━━━━━━━━━━━━╋━━━━╋━━━━━╋━━━━╋━━━━━┫
┃中┃32┃59.2%┃11┃20.4%┃
┣━━━━━━━━━━━━╋━━━━╋━━━━━╋━━━━╋━━━━━┫
┃一般┃16┃29.6%┃12┃22.2%┃
┣━━━━━━━━━━━━╋━━━━╋━━━━━╋━━━━╋━━━━━┫
┃差┃1┃1.9%┃27┃50.0%┃
┗━━━━━━━━━━━━┻━━━━┻━━━━━┻━━━━┻━━━━━┛
表8机构投资者对公司网上信息水平情况的评价（续）

┏━━━━━━━━━━━━┳━━━━━━━━━━┳━━━━━━━━━━┓
┃公司网上信息的水平特点┃准时性┃丰富程度┃
┣━━━━━━━━━━━━╋━━━━┳━━━━━╋━━━━┳━━━━━┫
┃好┃3┃5.6%┃4┃7.4%┃
┣━━━━━━━━━━━━╋━━━━╋━━━━━╋━━━━╋━━━━━┫
┃中┃15┃27.8%┃34┃63.0%┃
┣━━━━━━━━━━━━╋━━━━╋━━━━━╋━━━━╋━━━━━┫
┃一般┃10┃18.5%┃10┃18.5%┃
┣━━━━━━━━━━━━╋━━━━╋━━━━━╋━━━━╋━━━━━┫
┃差┃26┃48.1%┃6┃11.1%┃
┗━━━━━━━━━━━━┻━━━━┻━━━━━┻━━━━┻━━━━━┛
调查表明，机构投资者大体上觉得公司网上报告的水平并不理想。这突出地表目前信息的靠谱性与信息的准时性上。同时，机构投资者对网上信息的有关性与丰富程度给予了相对一定的评价。网上信息水平之所以不高，大家觉得主要同国内上市企业的报告观念与责任心有关。因为公司在我们的网站上披露财务信息并不是一种强制性行为，在国内目前转轨经济环境下，上市公司尚未真的树立投资者利益导向的行为理念，忽略甚至侵害投资者利益的行为时有发生，这种心态无疑对网上报告水平产生不同程度的影响。

4、政策建议

改进公司报告要以用户信息需要为导向，通过调查，大家的主要发现是：能否提供合乎用户需要的信息是公司报告改革成败的重点。从调查研究状况看，现在上市企业的信息供给与机构投资者信息需要之间仍存在较大期望差距。因此，应当采取有效的手段积极推进公司报告的改革。为此，大家提出以下建议：

1.公司报告应加大要紧事情的披露。要紧事情对于投资者有哪些用途是不言而喻的。美国会计原则委员会（APB）曾强调“财务报告仅重视足以影响财务评估和决策的要紧信息”（APB，1970）。但大家的调查表明，要紧事情被觉得是目前披露最不充分的，公司总是“报喜不报忧”。因此，加大要紧事情的强制性披露刻不容缓。目前，制约要紧事情披露的主要障碍之一是缺少要紧事情的量度标准。因此，监管部门与学术界有必要大力拓展重要程度标准方面的研究。应该借鉴国际经验，结合国内的实证研究，尽量根据一致性、量化的需要来制定披露规则中的要紧事情的规范。

2.加大简明财务与经营信息的披露。从调查结果看，一方面公司财务和经营情况摘要信息属未能得到充分披露却又是最为要紧的。其次，从年度报告实务看，财务报告本身的篇幅却又愈加长。

因此，学术界与监管者应该加大简明信息披露方面的研究，以辨别能够帮助投资者理解公司运行的重点信息，并指导上市公司将这类重点信息以明确、简洁、便于理解的形式加以表达。第一，需要明确重点经营信息所应包含的内容；第二，在披露营业收人、净收益等重点财务指标后，应需要其披露结合重点信息对主要财务指标在年度间的显著变化所进行的剖析信息，帮助投资者更好地理解公司经营活动及经营事情对财务情况的影响；第三，除一般现金流量外，还可增加“企业自由现金流量”指标的披露，由于“企业自由现金流量”指标在公司估价、营业额评价等方面有哪些用途日渐凸显，因此，明确“企业自由现金流量”指标的统计口径并加于公开披露，对提升财务信息的决策有用性具备积极推动作用。

3.上市公司财务报告水平的治理力度仍然需要加大。从调查结果看，真实性和准时性遭到机构投资者的常见看重。为此，提升上市公司水平，优化公司治理结构，改变证券市场上的不合理规范安排，加大注册会计师监管，以尽可能降低财务报告舞弊的发生，依旧是目前有关部门的工作重点。除此之外，公司按期报告披露期限的规定有必要考虑调整，适合缩短披露滞后时间。

4.进一步明确和加强公司董事会和管理层在信息披露方面的责任与义务。大家觉得，目前机构投资者需要的公司信息中，不少并不是是公司财务部门直接提供的。因此，监管部门应该从投资者信息需要出发，兼顾公司披露信息的本钱，制定出由公司董事会与管理层负责讨论和呈报的指导性的信息披露大纲。甚至可以需要董事会每年就有关信息披露的规定事宜召开会议，进行讨论与剖析。

5.在国内的财务会计定义框架和会计准则拟定过程中，应该注意中国特有些信息环境、规范背景和用户需要的特点。目前中国机构投资者对会计信息水平的需要与发达国家成熟资本市场上的机构投资者的需要存有较大差异。这既有国内经济尚处于转轨时期，市场发育不健全等环境缘由，也与国内目前上市公司大面积的信息失真有关。为此，在拟定国内的财务会计定义框架和有关会计准则时，应该充分考虑信息的靠谱性问题。另外，也应充分关注上市公司信息披露的准时性问题。

6.改进国内上市公司网上报告。一方面应该鼓励上市公司网上自愿披露，其次，应积极借鉴西方发达国家网上报告的先进经验，尤其是通过对一些高水平网上报告实务的案例研究，引导和提升上市公司网上报告的水平。

①调查对象依据中国证券业协会会员名录

②限于篇幅，本文未列出具体的AHP网站权重计算过程。有兴趣的读者可以向作者索取。

③另有2人未注明学历。

④依据调查，2003年平均有86.32%的中国上市公司拥有我们的网站，比2002年同比增长5.94%.在网站上披露财务信息的公司比率占所有上市企业的比率平均为58%，比2002年同比增加5%（潘琰，2003）。

⑤大家觉得，尽管专业的证券或金融网站同企业网站存在肯定的替代关系，但事实上，二者更多地表现为一种互补关系。缘由在于。

专业网站上的信息合适于公司间的横向比较与剖析，而企业网站上的信息更合适对企业的纵深解剖。

主要参考文献

潘琰。2003.因特网上的公司报告：中美上市公司网上报告的比较研究。研究报告。福州大学

吴联生。2000.投资者对上市公司会计信息需要的调分数查询析。经济研究，4

周勤业等。2003.上市公司信息披露与投资者信息获得的本钱效益问卷调分数查询析。会计研究，5

刘晓峰等。2004-.国内股市中机构投资者的投资行为剖析。广西社会科学，4

APB，StatementNO.4，1970

人工智能行动成本.1997.改进企业报告——着眼于用户（中译本）。陈毓圭译。北京：中国财政经济出版社

J.Fulkerson.1996."Howinvestorsuseannualreports".AmericanDemographics，May

MatthewGreco.1998."TheCareandFeepngofInstitutionalInvestors".InvestorRelationBusiness4：1

M.JonesandB.Morse.1997."Institutionalinvestors：Somereflections".ManagementAccounting，December